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希努尔:订货会增速较快,未来将加大直营店及店中店建设

发布时间:2011-11-28    研究机构:银河证券

公司收入包括自营、加盟、出口、团购四大部分。公司现有主业分为希努尔(002485)品牌(包括直营、加盟两部分)、出口、团购几部分。其中,团购、出口业务均约占收入规模20%;希努尔品牌服饰业务以专卖店为主要终端渠道,自营业务2011H1占总收入18%,加盟业务占总收入41%。 从各业务情况看,出口订单主要是用来平抑淡季生产,团购较稳, 未来的成长主要依赖于希努尔品牌的发展,即直营与加盟部分的渠道拓展及单店内生增长。

2008-2011年直营、加盟渠道建设较慢,2012年将加大自营店/ 店中店建设及加强店铺整改。2007、2008、2009、2010年直营渠道数分别为13、16、18、27家,加盟渠道数分别为508、531、559、569家,直营渠道四年间增加了14家,加盟增加了61家,相对拓展较慢。从历史单店销售额、提货额看,基本持平。而2009、2010年毛利率较上一年逐年提升,主要在于提价、终端销售良好。

我们预计2012年会加大自营店及店中店建设。其中,自营店平均面积约800M2,目前约34家,尚有10-20家在装修或待装修,单店销售额在800万左右。除此以外,公司以价格定位较高的希努尔产品开拓商场资源,现有店中店20家,预计2012年增加80家以上,但由于新进入商场,扣点相对较高。

同时,公司目前已有50家店铺重装改造完成,已改造完成店铺当年单店销售提升较大;2012年有望对300家左右渠道进行整改。

2011年历史订货会增速及2012年春夏订货会增速均较高。加盟商提货折扣约5.5-6折(相对较高,主要由于公司加盟商零物流成本、零装修费政策-装修费分3年返还),每年实行两次订货会制度,加盟商订货约占最终提货额的60%,剩下40%为补货产品。

今年上半年召开的2011秋冬季订货会增速在30%以上,提价幅度约18%;今年10月份召开的2012年春夏季订货会增速同样保持在30%以上高水平,其中提价贡献幅度15%以上。

投资建议。公司整体经营风格稳健,对店铺开设、加盟商选择均采取相对稳健的策略。我们预计2012年直营、加盟、店中店渠道数量为55、600、100家,各增加19、20、80家,假定单店内生增速为8%,预计公司2012年收入规模为15.18亿,比上年增长26.9%; 2013年收入19.5亿,同比增28.3%。预计2011、2012、2013年净利润分别为1.99、2.66、3.53亿元,EPS分别为1.00、1.33、1.77, 当前股价对应PE分别为23.7、17.8、13.4,目前估值相对较低,建议投资者关注。但公司拟大力开设的店中店建设效果仍有待观察。

申请时请注明股票名称