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希努尔:受益县市经济崛起,内涵提升与外延增长双驱动

发布时间:2012-02-10    研究机构:日信证券

公司简介:中国知名的西装品牌零售商。公司以内销零售西服套装为主营业务,2010年包括直营、加盟和网上直销在内的内销业务占比59.94%,团购业务占比20.98%,贴牌出口占比19.08%。公司在国内服装行业排名前列,北方市场竞争优势明显。

行业分析:正装行业延续高景气度,渠道竞争加剧。内需将成为服装行业主战场,重视品牌贡献率已经成为共识。城镇化成为扩内需的重要途径,县市经济受益明显,加快提升对中端品牌服装的消费能力。2009年以来,正装行业高景气度持续,西装消费现多元化趋势。伴随着终端竞争不断加剧,渠道下沉和门店直营成为行业趋势。

生产制造:国内最大正装生产基地,构筑供应链壁垒。供应商持股利于形成产业联盟优势,也显示了对公司发展的信心。公司拥有国内规模最大的男士正装生产基地,弹性供给支撑的供应链优势利于构筑行业竞争壁垒。

业务板块:重视直营和团购,外销业务具有主动权。公司通过不断提升毛利率更高的直营零售和团购业务占比,由追求数量变为追求高品质和高附加值。通过主动选择外销订单的优质客户,实现合理利用产能的目的。

研发设计:募投项目实施进一步强化研发设计优势。公司设计研发实力位居国内男装行业前列。我们认为,公司研发中心项目实施地点由青岛变更为北京并追加投资,反映了公司对研发设计的长期战略重视。

市场营销:清晰中端定位,门店升级与新店扩张并举。公司产品清晰定位中端价格水平,突出产品性价比,有望更多受益城镇化带来的县市经济崛起,并具有宏观经济波动的防御性价值。公司在北方市场具备发达的营销网络基础,广大的县级及以上城市消费基数很大,具备密集渗透的广阔空间。公司一方面推进的门店升级效果显著;另外一方面积极变革渠道模式,拓展店中店渠道有望大幅提升门店扩张速度。

盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.34元、1.72元,分别按年增长33.15%、40.26%、28.27%,三年复合增长33.81%。对应2011-2013年市盈率分别为20倍、14倍、11倍。考虑到公司持续、稳定增长前景,我们认为公司目前具有较为明显的估值优势。

风险提示:欧美经济持续低迷超预期影响公司外贸贴牌业务;店中店渠道扩张不及预期;中高端品牌加速渠道下沉带来市场竞争加剧。

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