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希努尔:净利润同比增长 39%,符合预期,预计今年将加速外延扩张,维持增持

发布时间:2012-02-28    研究机构:申万宏源

投资要点:

2011年报EPS为1.00元,同比增长39%,业绩基本符合预期。公司全年实现营业收入11.48亿,同比增长14%,归属上市公司股东的净利润1.99亿,同比增长39%,折合完全摊薄EPS为1.00元,业绩基本符合我们在年报业绩前瞻中1.02元的预测,也符合公司此前披露的业绩预告中20-50%的增长范围。第四季度实现收入3.96亿,同比增长仅7%,净利润为1.05亿,同比增长44%。2011年利润分配方案每10股派发现金红利5元(含税),每10股转增6股。

产品结构优化推动毛利率和净利率提升,购置店铺使预付账款大幅增加。公司加强了设计研发、优化产品结构,毛利率稳步提升,2011年综合毛利率提升4个百分点至43%。品牌价值逐渐被消费者认可,收入增长和倍率提升带动盈利能力稳健增长。销售费用率同比上升2个百分点至17.5%,管理费用率同比上升0.2个百分点至5%,净利率同比上升2个百分点至17.3%。公司销售费用率的增长主要由于租赁费用、工资薪酬费用、广告宣传费用增长较多所致。截止2011年底公司存货3.12亿,同比增加23%。预付账款5.9亿较2010年末增长了673.5%,预付账款增速较快主要是公司购置店铺预付款项大幅增加。

2011年重视门店形象改善,新开店速度较慢,预计2012年将加快开店速度。截止2011年底公司拥有店铺592家,其中直营店47家,加盟店545家。公司2011年新开设店中店16家,购置店铺20家,2011年完成装修店面70余家。自上市以来公司一直致力于提高品牌形象,加强与大型连锁百货商场的谈判能力。同时做好人才储备建设,为未来加快外延扩张、开设直营店做准备,如今公司的准备工作已经就绪,2012年将加快开店的速度,预计开店率在10%以上。

维持盈利预测,维持增持,预计2012年公司有再融资计划。男装行业稳健增长,随着公司上市后品牌形象逐步升级,预计未来将加快渠道终端建设,业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2012-2013年EPS为1.35/1.70元,对应PE为16.3/13.0倍,维持增持。目前公司IPO募集资金已使用了近80%,公司最新公告披露再融资计划暂缓实施,我们预计可能会在今年适时启动再融资。

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