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希努尔年报点评:毛利率提升明显,外延扩张有望加速

发布时间:2012-02-28    研究机构:日信证券

2011年净利润增长38.59%,EPS为1.00元。最新年报显示,公司2011年营业收入达到11.48亿,同比增长14.45%;归属于母公司股东的净利润达到1.99亿,同比增长38.59%,全面摊薄之后的EPS为1.00元,业绩基本符合我们之前的预期。2011年公司通过深化产品结构、品牌战略、市场结构调整,加强管理,开源节流等,实现了营业收入的平稳增长和净利润的较快增长。

毛利率与销售费用率上升明显,财务费用率下降。2011年公司的综合毛利率达到43.05%,较2010年上升4.17%;其中,收入占比较小的棉服茄克、针织衫毛利率分别上升18.62%和10.77%,上升明显;休闲西装和西裤的毛利率分别上升8.60%和6.98%;但西服套装毛利率下降了2.06%,主要是2011年度承做的军服订单所致。公司2011年销售费用率达到17.50%,同比上升2.04%,29.55%,主要是租赁费用、工资薪酬费用、广告宣传费用增长较多所致。财务费用率下降2.07%。

应收账款和预付账款较快增长,存货周转与经营现金流保持基本稳定。截止2011年末,公司应收账款1.28亿,较2010年末增长64.50%,主要是销售旺季公司对信用较好的加盟商适当延长了信用期限,及结算合同期内的大客户欠款增多所致。预付账款余额比去年末增长673.53%,主要是公司预付购置店铺的款项大幅增加所致。2011年公司的存货周转率为2.31次,保持基本平稳。2011年公司的经营活动产生的现金流净额为8351万元,占营业收入比例为0.07%,保持基本平稳。

2012年募投门店与店中店扩张并举,外延扩张有望加速。2011年公司新开店中店16家;购置店铺20家,其中已开业8家,其余12家正在装修,开业直营街边店达到35家;公司总门店达到了620家。公司计划继续加强渠道建设,加强尚未充分开发的重点一线城市的旗舰店建设,逐渐拓展二三线城市的直营店网络,同时加大对二三线城市的辐射力度,弥补原有营销网络的薄弱环节。我们认为,公司2012年募投门店全部完成以及100-150家店中店的扩张计划,将显著提升公司的外延扩张速度。

持续加强终端建设,打造过硬销售终端。公司注重门店内涵提升,与专业装饰公司上海铭铜装饰设计工程有限公司合作,提升装修风格,使店面形象更加时尚、店内陈列更加简约,2011年装修完成店面70余家,对单店业绩提升有约30%-40%,效果明显。公司计划2012年在硬件方面继续加大终端升级装修力度,计划对超过200家专卖店进行形象提升;软件方面将加强对各店陈列、服务、导购、管理等方面的督导和培训;加大对量体人员的培训力度,提高量体人员的整体技术水平。

盈利预测:未来三年净利复合增长31.33%,维持“推荐”评级。我们预计公司2012-2014年净利润分别增长33.84%、25.00%、35.39%,EPS分别为1.33元、1.67元、2.25元,年复合增长率为31.33%,分别对应的市盈率为17倍、13倍、10倍,2012年PEG为0.53,估值优势明显,维持“推荐”评级。

风险提示:终端竞争加剧导致门店扩张低于预期;零售管理能力提升带来的同店增长低于预期;竞争加剧导致毛利率上升不及预期。

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