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希努尔2012年一季报点评:品牌零售增长乏力,转型成效并不明显

发布时间:2012-05-07    研究机构:中信证券

EPS0.21元,符合预期。2012年一季度公司收入和净利润分别为2.64亿元和4120万元,同比增长17%和22%。EPS0.21元,符合预期。

团购拉升收入,品牌零售增长乏力。公司一季度收入稳定增长,主要源于团购收入增幅较大,因获得山东当地几大企事业集团订单,判断一季度团购收入占总收入比重超过30%。但相比之下,公司品牌零售增长则较为乏力,我们估计其一季度收入仅实现个位数增长;出口业务受海外需求影响,判断收入同比下滑。

周转放缓明显,ROE水平走低。公司综合毛利率较同期下降0.13个百分点至45.7%,团购业务较低的费用使其整体费用率实现下降,净利率较2011年同期略微提升0.63个百分点至15.6%。一季度存货较2011年增加3267万元至3.44亿元,年化周转天数大幅放缓至291天;应收账款年化周转天数也较2011年底提升18天至50天。ROE水平下降至8.33%。

扩张未能实现突破,转型成效并不明显。公司战略为生产代工向品牌零售模式转型,此前策略为“先提高内生增长、再拓展外延扩张”。近两年公司产品品类明显丰富、终端平销有所提升,但后续外延扩张一直未能实现突破,品牌零售收入占比提升缓慢。目前单纯依靠自营购买店铺的扩张方式,限制了扩张速度,并使其资产收益率下降,我们认为公司转型成效并不明显。

风险因素。公司海外订单仍有不确定性;公司募集资金增加直营店投入,考验其终端管理水平。

盈利预测及合理估值。男装行业格局稳定,已形成进入壁垒,目前行业景气度高。与业内公司相比,公司改善空间最大,但其外延扩张一直未能实现突破,资金使用效率也有待提高,我们认为公司内部管理决策的稳定性和执行力有待改善。下调公司2012/2013/2014年EPS预测至1.24/1.52/1.86元f原为1.30/1.71/2.05元,2011年1.00元),给予其2012年EPS20倍估值,对应价格24.80元,下调评级至“增持”。

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