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希努尔:新开门店进入收获期

发布时间:2012-05-11    研究机构:华泰证券

公司对终端体系的经营思路是,对于空白市场,直营店先进入,依托公司的资金实力,在市场培育成熟、当地具有一定知名度后,再吸收加盟商加盟。2010年,公司直营店约有20家,大部分位于山东省内。2011年新开直营店约27家。新开的27家直营店培育成熟至少需2-3年时间。因而加盟店的快速开店期,我们认为会在明、后年开始。公司之所以采取先直营,后加盟的渠道策略,与公司的知名度相关,希努尔(002485)品牌在北方市场、特别是山东市场,具有较高的知名度。在省外市场,为保证盈利的确定性,先发展直营,是稳健的策略。

发展早期,为占领市场,加盟店扩张速度较快,随着希努尔品牌形象的提升,2010年以来,公司对旧有门店推出整改策略,将所有门店统一整改,重新装修,提升门店形象,从而增加客流量。

2011年,公司新开设直营独立店27家,店中店约30家,门店增速达到11%,开店增速已达到前二年的2倍。这些门店在2011年并未提供太大的销售增速,2012年开始,随着门店的成熟,将开始贡献业绩,2013年将进入成熟期。预计今年公司将开设100家直营店,增速达到15%,新开门店数量进一步提速。2014年后,随着直营店所在区域市场的培育成熟,加盟店开设速度加快,公司收入增速将进一步提高,进入新的发展阶段。另外,今明二年,旧店改造陆续完成,单店平效提高,成为收入增长的另一动力。

预计2012-2014公司每股收益分别为1.28、1.70、2.16元,按2012年20倍估值,6个月内目标价25.6元。给予“买入”评级。

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