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希努尔:收入增长稳定,直营开店加速促销售费用率提升

发布时间:2012-08-24    研究机构:光大证券

收入增幅稳健,但净利润增4.92%低于预期上半年公司营业收入同比增14.58%至5.54亿元;按产品看,西服套装增22.06%,棉服茄克、针织衫都为负增长,其他业务同比增61.82%;按地区看,境内销售增速达22.66%,境外销售增速为-20.13%。

归属上市公司股东净利润0.75亿元,同比增4.92%;增幅小于收入增速因销售费用率上升导致;摊薄后EPS0.24元,低于预期(7月5日公司业绩预告修正公告中预计增幅为0-20%,实际增速接近底部)。

其中,二季度单季度收入增12.84%至2.90亿,净利下降9.84%至0.34亿,净利增幅为负,因销售/财务费用率上升3.37、1.24个点。

毛利率、销售、财务费用率、存货均有所上升上半年整体毛利率同比升0.56个点至43.64%,其中西服套装因低毛利的军服团购增多导致毛利率下降4.27点。销售费用率上升1.68个点至20.67%;管理费用率下降0.12个点至5.31%;财务费用率上升0.17个点至-0.14%,因募集资金的逐渐支付而存款利息减少。

存货较上年末上升14%至3.57亿,其中库存商品增长45%至2,2亿(包含团购未发货、直营占比加大导致的备货加大),并提取了150万跌价准备,但渠道中的库存较为正常,售罄率达到60%;应收账款较上年末上升56%至1.98亿,因公司对信用条件好的加盟店适当延长信用期限(给予3-6个月授信期),以及结算合同期内大客户欠款较多所致;应付账款较年初增加75%,采购规模也随之增长,以及准备秋冬订货会原材料备货较多;应交税费较年初增加331%,因本期实现的利润多所致。

货币资金较年初下降51%,因公司使用募集资金支付募投项目款项较多;在建工程较年初增加7124%,因新购置店铺装修费用增加所致;经营活动产生的现金流量净额较年初减少46%至0.11亿,因公司提高职工福利待遇,工资性支出增长较多。

开店加速导致销售费用支出增多,渠道整合优化有待长远发力上半年,公司店铺净增加44家至636家,其中直营净增74家至121家,另有15家正在设计装修中,加盟净减30至515家。直营部分扩张加快导致上半年销售费用支出增多,全年预计开店100-150家,扣除上半年的74+15家,下半年压力不大,预计下半年销售费用率增长有望得到控制。

同时,公司围绕“建设标准化、规范化、制度化的终端运营体系”目标,对终端销售终端进行扶持和监管,并做了一系列渠道优化措施:1)已装修完成店面58家,有30家正在装修中,预计12年整改200-300家(11年公司抽样了10多个整改后的店铺,发现整改后同店收入提升20-30%,1H12老店的同店增长也达到10%左右);2)加强人才建设,新招直营店经理69名,并举办第三、第四期直营店经理培训(11年第一,第二期共培训60余名直营店经理),注重管理人员和专业人员,特别是直营店经理的培训和薪酬激励。3)不断加强对各店陈列、服务、导购、管理等方面的督导和培训。以上举措有望让公司走上外延扩张和内生增长双驱动之道。

重视技术创新与研发,重视品牌宣传公司重视科技创新(2012H1研发费用占收入1.16%VS2011年研发费用占收入3.15%),开发了低含毛轻绒感爱克呢套装面料;款式方面,加强与意大利设计师进行合作,根据市场需求对经典款西装进行了版型调整,推出了时尚修身版套装,在休闲装、西裤、衬衫类、针织类、配饰类、女装版型方面也取得了突破性进展,并推出了经典系列、时尚系列、假日系列、礼服系列、女职业装系列等五大主题系列,全方位满足市场需求。同时,公司一直通过平面、户外、电视等多渠道进行品牌宣传推广。

公司拟分期发行公司债规模不超过7.5亿元,用于偿还银行贷款、优化公司债务结构和补充流动资金。

公司中报预计2012年前三季度净利润同比增长0-30%,12秋冬订货会金额增长20%,预计秋冬产品毛利率有望提升,下半年净利增速有望好于上半年。下调12-14年摊薄后EPS 分别为0.75元、0.94和1.14元,12年估值较低,维持“买入”评级。

风险点:开店速度低于预期;海外出口业务下降风险。

申请时请注明股票名称