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希努尔:上半年加快开店速度,中报净利润同比增长5%

发布时间:2012-08-27    研究机构:申万宏源

投资要点:

2012年中报EPS 为0.24元,同比增长4.9%,业绩低于预期。公司1-6月实现营业收入5.54亿元,同比增长14.6%,归属于上市公司股东的净利润7545万元,同比增长4.9%,折合EPS 为0.24元,符合公司在业绩预告修正中0-20%的增速范围但低于市场预期。其中,二季度收入2.9亿元,同比增长13%,净利润3425万元,同比下降10%,EPS 为0.11元,较一季度相比收入与净利润增速均出现明显下滑,净利润同比负增长。公司在中报预告了1-9月净利润增速在0%-30%之间。

外延扩张加速带动销售费用率上升,净利润率有所下降。公司上半年毛利率同比上升0.6个百分点至43.6%。预计二季度开店速度较快以及店面统一装饰改造,导致装修费用及人员成本相应增长,销售费用同比上升1.7个百分点至20.7%,管理费用小幅下降0.1百分点至5.3%。受费用率上升影响,净利润率下降1.3个百分点至13.6%。资产负债表方面,上半年应收账款较年初上升56%,库存商品有所增加导致存货较年初上升14.4%至3.6亿。受存货和应收账款上升影响,经营性现金流较年初下降46%至1057万。

公司从优化营销渠道、加强研发投入与人才储备等多方面提升综合实力。公司上市后一直致力于勤耕细作,从渠道拓展、精准营销、加强研发等多方面提升品牌附加值:(1)上半年加大直营店建设与营销渠道优化力度,直营店新开74家至121家,另有15家在设计装修中,截止6月底门店总数净增44家至636家。(2)加大技术创新与产品研发力度,努力从面辅料开发和款式设计两方面实现突破,全方位满足市场需求。(3)加强人才储备,推进直营店人才配备专业化,上半年新招聘直营店经理69名,为公司终端扩张打下坚实基础。

中报业绩低于预期,下调盈利预测,维持增持。预计公司2012-2014年EPS为0.74/0.93/1.19元,三年净利润复合增长率17%,对应PE 为12.5/10.0/7.8倍。预计新店下半年起贡献业绩,全年净利润增长仍然较为稳定,维持增持。

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