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希努尔:Q2业绩增速放缓,购买渠道等使资金需求较大

发布时间:2012-08-25    研究机构:银河证券

1.事件:希努尔(002485)发布2012年中报:公司上半年收入5.54亿,同比增14.58%;净利润0.75亿,同比增4.92%;EPS0.24元,同比增9.09%;经营性现金流0.11亿,同比下降46.25%。(2)公司二季度收入2.90亿,同比增12.84%;净利润0.34亿,同比下降9.84%,是近8个季度以来出现的首次下降。

2.我们的分析与判断:渠道扩张和授信政策放松驱动内销增速22.7%。公司上半年内销收入4.82亿、同比增22.7%,受全球经济低迷影响出口增速下滑20.13%。渠道扩张是内销增长第一大驱动力,公司上半年渠道数量636家(较上年末新增44家),其中直营渠道121家(新增74家)、加盟渠道525家(比2011年末减少20家);除此外,公司上半年整改渠道58家、尚有30家正在装修中)。在授信政策方面,公司上半年应收账款1.98亿(上年同期0.95亿)、预收款0.32亿(上年同期0.64亿)。

毛利率略有提升、销售费用和减值损失增加拖累利润增速。公司上半年综合毛利提升了0.54%,但新增的74家直营渠道和授信政策的放宽使公司销售费用率同比上升了1.7个百分点,导致销售费用提升的具体项目主要是租赁费、职工薪酬、干洗费均增加30%以上,而装修费增加在上半年尚不明显;除此以外,资产减值损失增加了136%。

存货增加,购买渠道预付款增加致公司资金需求较大。上半年存货规模3.57亿(上年同期2.51亿)、预付款8.41亿(上年同期3.19亿)、考虑到授信政策放大,公司账上现金自9.95亿下降至2.2亿,同时增加1.5亿短期借款;与此同时公司计划发行不超过7.5亿的短期融资券,期限不超过5年。

3.投资建议我们维持公司“谨慎推荐”评级。考虑到公司直营渠道扩张加速,带来销售费用的增加,预计2012、2013年公司收入规模分别为13.34亿、16.37亿,分别增16.4%、22.6%;净利润规模分别为2.15亿、2.59亿,分别增8.2%、20.3%;EPS分别为0.67、0.81元,当前股价对应PE分别为13.8、11.4倍。

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