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希努尔:业绩不及预期,等待明年

发布时间:2012-10-26    研究机构:光大证券

前三季度收入增4%、净利增1%,低于预期,第三季度收入负增长

前三季度公司营业收入同比增4.31%至7.84亿元,因公司新增网点处于装修/刚开业阶段,目前尚处于培育期,导致销售收入增速放缓;净利润0.95亿元,同比增1.20%;净利润增速低于收入增速,主要受销售费用率提升3.37个点所致。摊薄后EPS0.30元,低于预期。其中,第三季度收入降14.26%至2.29亿(主要是加盟商提货意愿不高/加盟渠道收入下滑10%以上,出口下降10+%,但团购略增加、直营渠道收入持平),净利降10.75%至0.20亿。

毛利率、费用率、存货、应收账款、经营现金流全线上升

毛利率升1.07点至41.22%;销售费用率升3.37点至22.17%(三季度单季销售费用率提升7.34个点,因开店旺季,公司直营店开设加快);管理费用率升0.05点至5.46%;财务费用率升0.17点至0.18%。

其他财务指标:1)资产减值损失同比增159%,因应收账款增而计提的坏账准备增长所致;应收账款较年初增长69.81%至2.17亿,因公司对信用好的加盟店延长信用期,及大客户欠款较多所致;

2)营业外收入同比增2060%,因收到政府补贴2040万元所致;营业外支出同比增336.04%,因固定资产处臵损失较多所致。

3)存货较年初增24%至3.88亿;

4)货币资金较年初减53.85%,因使用募集资金支付募投项目款较多;

5)在建工程较年初增13981%,因新购臵店铺装修费用增加所致;6)经营现金流同比增17%。

直营店扩张持续,重装老店,发力明年

公司在前两年的终端整改后,外延扩张速度加快。上半年,公司店铺净增加44至636家,其中直营净增74至121家,另有15家正在设计装修中,加盟净减30至515家。第三季度单季,公司净增10多家直营店(都是商场店),另有10多家直营店装修未开业;加盟几乎没增减。直营扩张加快导致销售费用支出增多,全年预计开店可完成100家以上。

同时公司围绕“建设标准化、规范化、制度化的终端运营体系”目标,继续渠道优化:前三季度已重新装修老店面160多家(vs1H:58家),预计12年整改超过200家。这些整改后的店铺,同店收入有望明显提升。

此外,公司了解到加盟商在经济低迷时期资金紧张的需求,延长优质加盟商回款期、加大退换货比例,与加盟商共同承担风险,这一举措巩固并加深了二者的关系,促进了渠道中库存的消化,也利在长远。

由于公司营销终端扩张加快,各项费用增加及新增网点尚处于培育期导致销售收入增速放缓,加上海外出口业务下降,公司三季报预计2012年净利润同比增长-30%-0%。下调12-14年摊薄后EPS分别为0.57元、0.66和0.80元(vs原:0.75元、0.94和1.14元)。2013年随经济复苏、12年新开店和新装修店的发力,业绩有望回升。

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