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希努尔:直营店逆势扩张拉低业绩

发布时间:2013-03-08    研究机构:上海证券

动态事项:

公司公布2012年年报:2012年度公司实现主营业务收入11.7亿元,同比增长2.71%;实现利润总额16,471.32万元,同比减少29.74%;实现归属于上市公司股东的净利润13,985.04万元,同比减少29.75%。经营活动现金净流量766万元,同比减少90.82%,公司拟以2012年末总股本320,000,000.00股为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币2.0元(含税)

大力新开直营店,单店销售下降,国内业务下滑

2012年度,公司逆势扩张,大力拓展直营渠道,购买店铺,但扩张并没有给公司带来实际的收入增长,2012年度,公司营业收入仅增长2.76%,其中内销业务增长0.96%,外销增长11.43%。

在终端扩张上,公司的加盟业务持续收缩,2012年度加盟店铺减少45家,同时直营店铺净增加101家,另有20余家正在设计装修中,截至报告期末,公司店铺总数已达653家,其中,直营店148家。公司的直营店铺有一部分为购买,截止2012年度,公司在购买店铺上的支出高达10亿左右。对于公司开设直营店铺,我们没有异议,但是公司在直营经验不多,品牌号召力不足的情况下,投入重金购买商业店铺,我们认为此举风险较大,对增强公司的核心竞争力帮助不大。

从实际的效果来看,2012年店铺增加比例为10.3%,内销增长仅为0.96%,当然这也和2012年度整体内需不足有加大关系。

我们从销量数据上来看,2012年公司的销量下降了0.75%,可以看出2012年度公司的收入增长主要来自于涨价。

从毛利率趋势来看,公司2012年度,毛利率下降较多,其中境内销售毛利率下降0.53个百分点,境外销售毛利率下降3.17个百分点。

从四季度数据来看,四季度作为销售旺季,公司的销售收入情况有所好转,营业收入同比增长-0.18%,销售毛利率比三季度有所提高,但是毛利率水平较去年水平下降近6个百分点。在费用控制上四季度有所改善。

从净利润增长来看,2012年度公司销售收入增长缓慢,毛利率下降的同时费用又大幅增长,导致公司2012年度公司营业利润同比下降37.97,净利润同比下降29.75%。

受工资和店租上涨影响,销售费用率上升

公司2012年度期间费用率为21.99%,较去年增加了近6个百分点,其中主要是销售费用率的增长,销售费用率增加4.49个百分点,从销售费用结构来看,销售费用的增加主要在于租赁费装修费、人工工资的增加。2012年度,公司新开101家直营门店,且关闭45家加盟店,带来较多的费用增加。

放宽信用,应收大幅增加,现金流恶化

2012年度,公司应收账款余额为299,105,940.48元,较去年末增长134.53%,应收账款周转率大幅下降,从2011年度的11.19次降至5.53次为2007年至今最低水平。主要是销售旺季公司对信用条件较好的加盟店适当延长信用期限,以及结算合同期内大客户欠款较多所致。

在应收账款巨幅增加的同时,存货周转率也有所下降,存货周转从2.31次,降至1.93次。

由于应收账款及存货的增加导致2012年度公司经营性现金流净额同比减少90%。

投资建议:

希努尔(002485)2012年度逆势扩张,大量开展直营店,在单店销售下降的同时,又产生大量的费用,导致公司营业利润大幅下降。我们认为公司在直营经验不足,品牌影响力不高的情况下,斥巨资购买门店开展直营,风险较大,未来公司业绩的增长主要来自于直营门店业绩的提升,但对此我们难以持乐观态度。

预计2013-15年的EPS分别为0.47、0.66和0.92元。

申请时请注明股票名称