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希努尔:毛利率降、费用率升导致净利降30%,库存结构较为合理

发布时间:2013-03-08    研究机构:光大证券

预计13年一季度业绩将继续承压,4Q有望改善.

公司于2013年2月8日发行了第一期公司债券,发行规模为4亿元,发行价格为100元/张,期限为五年,票面利率为5.85%(中国证监会批准公司发行不超过人民币7.5亿元公司债券),用于归还银行贷款及补充流动资金,资金面充裕将有效支撑公司未来发展。

公司于12月17-18日通过二级市场增持417,447股,占总股本的0.13%,并计划未来12个月内累计增持不低于40万股但不超过总股本的2%的股份(含此次已增持股份在内)。

13年预计公司继续以开设直营店为主(也会同时关闭原有经营不善的直营店),收缩加盟业务(但力度有所减弱),预计净增店铺50家左右。此外,预计13年继续整改100家终端,加强团购业务(划分了南北区域、强化大客户)。

内生方面,公司将:1)加强品牌建设,自13年3月起签约韩国明星张东健作为形象代言人,并将利用多种形式进行宣传。2)利用北京研发中心强化设计能力,每年推出2000-3000款SKU,继续实施多品牌发展战略。3)精细化营销管理,对现有销售区域划分为12个大区,实施区域市场管理;对终端加盟店实施分级管理;同时,加大终端店铺精细化管理,提高平效。

13春夏订货金额增10%,但为了减轻加盟商压力,后来取消了一些订单,预计13春夏提货额增长为个位数。1、2月份市场回暖不足,终端销售同比出现负增长,受益于团购、海外业务增加,预计一季度收入同比基本持平,净利润将延续12年下滑态势,下半年(甚至是要到4Q13)随着经济复苏和消费意愿回暖,12年新开店和新装修店有望贡献增大。

预计13年公司收入实现高个位数增长,但毛利率下滑(公司产能固定,随市场变化在零售、团购、外销各业务之间调配,13年低毛利的出口团购将增加)以及营销终端前期扩张加快导致费用固化,净利润增速将低于收入。公司高新技术企业资格于12年到期,13年4月复核、再次获得可能性较大,我们暂时按13年税率15%测算,预计净利润实现低个位数增长。下调13-15年摊薄后EPS分别为0.45元、0.52和0.60元(vs原13-14:0.66和0.80元)。

风险提示:高新技术企业如未能获批,将对公司业绩影响较大。

申请时请注明股票名称