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希努尔:团购业务下滑明显,启动高端定制

发布时间:2014-05-07    研究机构:光大证券

收入从13Q4 开始出现下滑,毛利率降、税率升致业绩压力加大

13年公司实现营业收入12.59亿元,增长6.76%;归母净利润0.71亿元, 下降48.95%,EPS0.22元,10派0.4元。净利低于收入增速主要由于毛利率大幅下滑、财务费用率上升、以及所得税率上升(13年未获得高新技术企业资格)。扣非净利降50.09%,低于净利增速主要由于非流动资产处置损益1278万元。

13Q4收入降9.4%、净利降52%。Q4净利下滑幅度较大主要由于毛利率大幅下降;Q4三费率降低1.5%PCT(销售、管理和财务费用率分别-2.5、+0.2、+0.8 PCT)。 14Q1收入、净利为2.36和448万元,分别降22%、降78.6%,EPS0.01 元。净利低于收入增速主要因毛利率降低和所得税率上升所致。扣非净利降68.61%,高于净利主要由于14Q1政府补助仅有5万,而13Q1为802万。

13Q1-14Q1收入分别+14.4%、+10%、+21.7%、-9.4%、-22%,可以看出,从13Q4收入端出现下降,14Q1降幅加大;净利分别-49%、-5.7%、-115.9%、-52%、-78.6%。

出口占比提升,团购业务下滑明显影响团购及零售

(1)从收入结构来看,13年收入增长主要来自出口,出口增长52%, 内销下降3%,出口占比由18%增至26%。

(2)内销方面,估计团购为3.1亿,下降18%;品牌方面,13年公司渠道数为697家(直营178家、加盟519家),外延增速7%,主要来自直营扩张(直营新增30家、增20%,加盟新增14家、增3%),同店下滑9%(含终端门店团购下滑影响)。电商13年刚刚起步,收入占比很小。公司实施大区制的营销模式,将现有市场分为11个区,将终端店铺分为四类,有针对性的进行服务、配货、帮扶等。此外,13年公司装修了140多家,11、12年分别装修了100、180多家,装修的店有利于提升店效,将在未来有所贡献;我们估计,装修后的店铺销售增长18%左右。

(3)从量价来看,销售量增8.38%,推出价格降低1.49%,主要由于过季货品销售占比上升。

毛利率持续下滑,存货下降且结构基本合理

毛利率:13年毛利率减4.24 PCT至37.35%,主要受制于内销打折力度加大、低毛利的出口收入占比上升拉低毛利率。13Q1-13Q3毛利率分别为38.62%(-7.1PCT)、43.92%(+2.1 PCT)、32.63%(-2.7 PCT), Q4减8.2PCT至34.12%,14Q1减2.7 PCT至35.95%。

费用率:销售费用率提升0.08 PCT至22.07%,主要是公司营销网络终端店铺折旧(+38%)、销售人员工资(+4%)和广告宣传(+82%)等费用增加所致。管理费用率-0.26 PCT至4.66%。财务费用率增加1.76 PCT 至2.22%,主要是2013年发行公司债券导致利息支出增加所致。

由于13年未获得高新技术企业资格,所得税率上升5.5PCT。

14Q1销售费用率增1.34 PCT至24.47%,管理费用率增0.62PCT至6.11%,财务费用率增减1.45PCT至1.03%。

其他财务指标:

1)13 年存货较期初降低7%至3.75 亿,主要是公司加强了以销定产和控制了采购规模。14Q1 存货较年初降7.5%至3.47 亿元。公司统筹货品管理,改变以往直营店各自为战的订货模式、实施货品统配与自主订货相结合的模式,加盟商货品配送由单纯地、粗放式的货品配送改变为精细地、计划性、市场性的货品配送,使得库存逐步得到控制。公司目前的存货结构基本合理:过季(12 年及以前)约占34%、备货约占2%、当季(13-14 年)约占64%。估计秋冬货品售罄率74%。

2)13 年应收账款较年初增加63%至4.88 亿,主要由于销售旺季公司放宽了加盟店信用期限。14Q1 应收账款增5%至5.14 亿元。

3)13 年资产减值损失增加22%至1529 万元,主要由于坏账准备增加(坏账准备增加1356 万元、存货跌价准备增加173 万)。14Q1 减23%至164 万元。

4)13 年营业外收入同比减32%至1405 万元,主要因12 年收到政府补助较多。14Q1 营业外收入下降98.42%, 主要是13Q1 收到政府补助较多。

5)13 年经营现金流净额增490.65%至4526 亿元,主要由于支付采购货款减少。经营现金流和净利润存在重大差异主要由于销售回款速度放缓以及支付税费增加。14Q1 经营现金流净额降低193.94%,主要由于收入增速放缓相应销售回款减少。

推出高端定制作为未来发展重点,培养新的盈利增长点

13年公司推出普兰尼奥高端定制品牌,西装方面选用了杰尼亚、多美、维达莱、南山、如意等国际知名供应商, 衬衣方面选用康可俪尼、芒缇、迪骧、鲁泰等国际知名供应商;为保证衣服最大程度的贴合人体,普兰尼奥高级订制西装不用粘合衬,只用天然环保的麻衬、马尾衬、棉衬等,采用的工艺也是国际上技术含量最高、工艺最复杂的全麻衬工艺。

在运营方案推出不到三个月时间内,普兰尼奥高端定制得到专卖店和客户的普遍认可,为公司个性化定制业务的开展积累了宝贵的经验。普兰尼奥高端定制从2013年12月开始销售,13.12-14.2月销售额约为387万元,毛利率为84%左右。14年公司将加强个性化定制业务的推广,在普兰尼奥高级定制的基础上,推出婚庆系列和希努尔(002485)定制业务。

此外,公司于13年秋冬推出了润尔女装新品牌,定位于女性职业装和时尚服装,占比很小,还没有单独的门店。此前公司也有女装业务,且毛利率较高,在45%左右,高于公司男装毛利率;但此前公司对女装品类一直发展相对谨慎,增长不高,收入占比在10%左右。

管理层调整,业绩14 年继续承压,维持“中性”评级

公司董事会于14.1.18收到董事长王桂波、总经理陈玉剑的书面辞职报告;1月21日,选举陈玉剑为董事长、聘任原公司副总赵雪峰为总经理。 公司上市后到12年前着重终端整改,整改期市场环境较好,受益于提价、产品结构调整及国内零售业务比重上升,毛利率提升幅度较大,促使净利维持较高增速。12年以来公司外延扩张加速,但此时期行业需求疲软,终端价格上涨难以继续,同时终端销售不好使得公司被迫提升OEM出口比例,对整体毛利率形成负面影响,同时新增网点尚处于培育期贡献有限,而外延扩张期费用刚性难以控制,使得净利增长压力增大。

目前公司存货和费用逐步得到控制,但反腐对定制的影响显现(除了公司团购订单,终端门店的团购订单同样受到影响,使得零售业务受到拖累),同时毛利率下滑趋势继续,公司业绩压力进一步加大,13年未拿到高新技术企业认证使得税率上升,加大了业绩下降幅度。13年公司推出高端定制,希望能够培育新的盈利增长点。

公司预计2014 年1-6 月净利润下降50-80%,对应14Q2 单季净利下降31-81%(13Q2 降5.6%)。我们判断: (1)公司13 年4 月公告投资建设希努尔男装产业园新区(一期), 年产72 万件休闲上衣产能,为优衣库、MOSS等做ODM 配套,预计14 年7-8 月陆续投产,年底达产,将对收入端形成正贡献,但由于代工毛利率较低将拉低整体毛利率;(2)公司14 春夏订货会下降10%,估计秋冬订货会持平(但需观察后期直营和加盟提货情况),即使有ODM 产能贡献,但全年收入仍难转正;(3)男装仍在调整期,终端打折力度不减、出口、ODM 占比上升的情况下毛利率将继续下降;(4)财务费用率有望下降,但销售和管理费用率呈刚性,而且公司仍在装修门店,全年费用下降空间不大。

14 年下半年情况取决于团购订单情况,调整14-16 年EPS 至0.11、0.12 和0.14 元,维持“中性”评级。

申请时请注明股票名称